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申万宏源刘靖:新三板精选层开户数超预期,投行挑战初步显现

导语
申万宏源新三板首席分析师刘靖表示,目前精选层开户数已超预期,有利于精选层二级市场表现,但精选层业务对投行的挑战已经初步显现,承销能力更关键。

精选层正在“如火如荼”的进行!自4月27日精选层开始正式接受申报,截至目前(5月28日)已有37家申报精选层企业获受理,合计募资约120亿元,其中31家企业获得股转系统反馈。

5月26日,全国股转公司披露球冠电缆(834682.OC)第二轮审查问询函。该公司精选层申请于4月29日正式获受理,目前为第一家完成一轮反馈回复并获得第二轮反馈的企业,后续或有望成为精选层第一股。

5月28日,在申万宏源举办的精选层线上投资前瞻策略会上,申万宏源新三板首席分析师刘靖表示,目前精选层开户数已超预期,有利于精选层二级市场表现,但精选层业务对投行的挑战已经初步显现,承销能力更关键。

精选层开户数超预期

据全国股转公司披露,截至2020年5月15日精选层开户数已超过83万户。按照年初发布的170万的开户基数,开户比例已达48.8%,接近了申万宏源此前报告中乐观情境下的假设50%。

刘靖认为,对比科创板的开户节奏,精选层的开户节奏稍弱,但已超市场预期。

刘靖表示,精选层初期披露的潜在开户数约为精选层的56.7%,由于科创板开户门槛低于精选层,利于场外资金腾挪进场内开户,因此调整预估方法,用悲观、中性、乐观三个场景估算精选层的开户数分别是科创板的30%、40%、50%,则年底开户数约为132万、176万和220万。

根据精选层网下投资者的门槛,刘靖预计,从数量上来看,个人投资者数量占优势,但从能调动的资金来看,机构的资金量要大于个人。

目前来看,精选层定价、打新仍然是市场最关注的问题。刘靖称,借鉴科创板的发展历程来看,科创板网下询价报价经历了从离散、集中、分化的过程。反映的是投资者预期从迷惑、一致,再到分歧,新股定价逐步走向成熟。因此,预计精选层询价也会经历科创板的过程,从探索走向一致再走向分歧,且阶段过渡比科创板更快。

对于定价这一情况,目前已经发布精选层发行方案的亿童文教(430223.OC)董秘张强称,“我们参考了前30家申报精选层企业所定底价的平均市盈率来定价,但后续发行价大概率是会采取网下询价的方式根据市场情况来定,目前的这个底价倒是不具有太多的参考意义。”

此外,考虑到网上开户超预期的情况,以及网下投资者无市值打新要求,申万宏源上调了网下投资者数量的预估,个人参与每批打新的人数上调至5000人,机构数量上调到1000个,但下调了个人平均金额和机构平均金额的敏感性测试中性值,分别下调至100万和2000万。

只是在刘靖看来,最终中签率范围仍为1.39%-3.57%,与此前预测变化不大。

私募和券商自营是主流,公募入市仍较缓慢

精选层“蓄势待发”,那么哪些投资者会是投资新三板的“主力军”呢?

刘靖称,券商自营、私募产品、资管产品、公募专户是机构投资者主力,预期随投资者开户数提升而升温。

2020年5月15日,股转系统官网披露20余家基金公司启动了设立新三板基金产品相关工作。虽然监管层允许公募入市,但由于监管口径仍较严、普遍担心流动性风险、需要巨大的IT投入等方面的问题,刘靖预计初期公募入市仍较缓慢。

据申万宏源统计,截止到5月27日,仍有76家做市商正在做市。虽然做市商无法参与精选层打新,必须与投精选层的自营隔离,但券商参与新三板的经验最为充足,可能性较高。

截至5月26日,168家表达精选层意向的新三板公司有58家督导/保荐辅导券商,top10券商的项目数量占比达45.8%,已申报的36家公司有22个保荐券商。

刘靖表示,由于精选层仍偏向于中小市值企业,私募产品会更适合这个市场。未来随着多层次资本市场发展,一批投资高风险中小成长股经验丰富的证券私募基金可能崛起。

投行挑战初显,承销能力更关键

今年以来,再融资新规、创业板注册制改革、精选层改革一系列政策“礼包”让券商投行业务“春意盎然”,外有政策,内有改革,在投行外部面临重大发展机遇之时,不少券商也将目光转向内部,包括国泰君安、申万宏源在内的多家券商将内部架构调整的目光投在投行业务上。

从精选层网下投资者的门槛来测算,申万宏源预计从数量上来看,个人数量占优势,由于网下投资者结构特殊,大资金参与偏谨慎,增加了投行承销的难度。投行的挑战主要来自于承销,网下询价对象小而散的情况下,挑战更大。

刘靖认为,预计首批项目发行人和承销商不会主动设置分类询价与配售规则。偏谨慎的投行可能希望第二批发行,理由是首批制度红利显现后,第二批相对好发,投资者也更明确。

此外,承销保荐费用也是承销商较为一个顾虑点。对于想要小额发行的企业能否所撑得住承销保荐费这一情况,申万宏源普惠金融总部业务一部负责人胡晓明表示,“保荐承销的工作量其实是比较大的,和IPO的工作量基本差不多。在小额发行这种情况下,如果只按承销金额、募集资金的比例来算,对很多券商投行来说其实是一笔非常不划算的生意。从申万宏源方面来看,基本会有一个保底金额。超过保底金额以上,我们会按一定比例来计算。如果低于保底金额,那么就按保底金额来算。”

头图来源:图虫

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