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【海外策略】2019年投资策略:否极,泰来

导语
美国“企业”和“政府”双加杠杆延长了本轮景气周期,但杠杆上升下,明年美股或面临“繁荣周期”顶点。

  美国“企业”和“政府”双加杠杆延长了本轮景气周期,但杠杆上升下,明年美股或面临“繁荣周期”顶点。海外中资股在本轮下跌中,估值调整明显先于盈利增速下调,我们预计本轮盈利增速最快于19H1见底,看好消费、基建建筑、高端制造等板块的投资机会。结合中信证券研究部行业分析师观点,我们最看好的个股包括:好未来、美团点评-W、颐海国际、江南布衣、中国中车、中教控股、中国太平、工商银行、中海外发展和绿城服务。

美股:繁荣周期的顶点。

  美国GDP增速已从15Q4的0.4%恢复至18Q2的4.2%,接近2009年以来每一轮“小周期”的峰值。美国经济和股市强势背后是“企业”和“政府”双加杠杆:美国企业通过借债回购股票,推升股价(债务率已达到历史高点),而美国政府在经济繁荣依然“顺周期”借债减税刺激经济(持续抬升政府债务),延长本轮周期景气周期。小企业景气度甚至超过2006年高点,推动工资加速上涨。标普500的业绩增速今年3季度见顶回落,繁荣周期下“杠杆问题”将成为明年美股最大风险。

海外中资股:复盘过去两轮熊市,这次有何不同?

  年初至今,中国香港恒生指数已累计下跌25%,接近2011和2015年两轮熊市的跌幅。本轮熊市诱因可能和2011年更相像:内部地产调控和外部欧洲主权债务危机发酵(当年出口增速从35%骤降至接近0%的水平),而这次则是受内(前期的紧信用)、外(贸易战)部等因素导致盈利放缓。不同的是,本轮的市场估值下行明显先于盈利增速下滑,而贸易战的实际影响可能还未呈现。

展望2019年,走出底部。

  随着7月底以来政策的明显转向、减税降费和经济刺激政策的出台,我们预计本轮业绩增速放缓最快于2019年上半年见底,代表海外中资股的MSCI China 2019及2020年盈利增速预测分别为13%及12%。回顾过去两轮熊市底部,2011年中国政府依靠宽松货币政策托底经济,地产建筑、金融等对宏观流动性敏感行业领先市场复苏;2016年除地产建筑和金融以外,供给侧改革推进,原材料和工业领涨市场,值得一提的是,科技、消费品制造和服务行业也表现优异(受益于可支配收入提升)。与之前两轮经济增速下行时推出的政策支持相比,我们认为当前政策的重心将是改善基建的资金支持,以及通过“减税降费”刺激经济。

行业配置:公用事业和电讯等防御性行业在今年明显跑赢指数。

  展望2019年,我们将重点关注:

  1)消费行业:目前消费股的估值较历史均值有明显的折价,特别是可选消费,受益于个税减免等政策,消费数据或在2019年年中回暖;

  2)基建建筑:经济下行周期中,基建是拉动投资的重要措施,信贷缓滞导致订单转化业绩不畅,但我们预计2019年会改善。除了传统基建,“5G、大数据及网络安全”等信息基础设施“新基建”也值得关注;

  3)高端制造:“中美新格局”下制造业转型升级,向头部集中,而增值税,研发费用抵扣等调整也将继续促使其毛利率提升。

结合中信证券研究部行业分析师观点,我们最看好的个股包括:

  好未来、美团点评-W、颐海国际、江南布衣、中国中车、中教控股、中国太平、工商银行、中海外发展和绿城服务。

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