【宏观】略解民企融资“三支箭” ——2018年11月第2周金融数据高频跟踪

报告摘要

　　11月9日央行发布第三季度货币政策执行报告，指出未来将用好结构性货币政策工具，支持民营和中小企业融资。到目前为止，结构性货币政策工具推出情况如何，效果怎样呢?

结构性货币政策进展如何?

　　根据易纲行长近期讲话和央行在货币政策报告中的表述，目前货币和融资政策的结构性主要体现在支持民营和中小企业融资的“三只箭”组合——通过民企债券融资支持工具、股权融资支持工具、信贷等带动债股贷等融资渠道全方位改善。

　　债券融资支持工具方面，信用风险缓释工具共分为CDS、CLN、CRMW和CRMA(异同见表2)，今年10月以来已有16只工具被创设，且近期大北农、东方园林、碧水源等公司也与相关机构签订相关意向书。担保增信方面，以目前市场上规模较大的AAA级担保公司“中合中小企业融资担保股份有限公司”为例，截至2018年1季度末其融资性担保倍数已达9.54，逼近监管层的10倍上限，可增加的担保额度并不高，需成立专门的政策性担保公司。2018年3月国务院常务会议决定，由中央财政发起、联合有意愿的金融机构共同设立国家融资担保基金，首期募资不低于600亿元，今年7月26日公司正式成立，首期注册资本661亿元，按照最高担保倍数10倍来计，该基金可支持6000多亿的债务融资，随着该公司注册资本的缴实，未来在担保增信方面的作用有望逐渐显现。

　　股权融资支持工具方面，主要包括前期股权质押融资风险缓释和上市公司再融资条件放松两方面。保险公司、证券公司、地方国资、私募基金等均被鼓励帮助有发展前景但暂时经营困难的上市公司度过融资难关。近期证券业协会在10月底召集券商参会[1]，会议决定11家证券公司作为联合发起人，在不晚于2018年11月30日前以自有资金投入资管计划，并通过吸引银行、保险、国有企业和政府平台等资金撬动千亿规模资金，帮助上市公司纾解股权质押困难，以提供流动性支持的财务投资为主要手段，保持上市公司控制权和治理结构相对稳定。地方国资平台也在行动，近期有深圳、广州、福建、浙江四家国资平台发行纾困专项债支持民营企业。此外，11月9日证监会发布再融资新规，条件有较大放松，主要体现在再融资资金可以用于补充流动资金，间隔期从18个月缩短至6个月，利于上市公司自身通过再融资方式降低债务占比过高风险。

　　信贷支持方面，央行一直在通过加大再贷款再贴现额度、定向降准等政策鼓励银行加大对民营和中小企业的信贷投放，并在MPA中予以一定指标考核。但民营企业和中小企业一直存在融资难和融资贵的问题，我们认为这些信贷支持政策对企业而言更多是边际改善作用，而前两大政策工具则是非常时期的非常政策，对缓解当下上市公司股权质押风险、债市违约风险有较大作用。

上周金融市场数据跟踪

　　央行OMO：境内零投放，离岸央票发行

　　上周央行在公开市场净投放为零，逆回购无投放或到期，MLF新发4035亿对冲到期。货币市场的短端利率小幅下行，且上周四周五出现R007低于DR007的倒挂情形，表明货币市场流动性非常充裕，3月期Shibor则由2.98%(周一)上升2bp至3.00%(周五)。

　　值得关注的是，上周三央行通过香港金融管理局债务工具中央结算系统(CMU)债券投标平台，以利率招标方式首次发行两期3月和1年期央票，中标利率分别为3.79%和4.2%，与同期HIBOR人民币拆借利率相当。离岸央票的发行向市场提供了短期、高等级的投资品，也为央行增加了调节离岸人民币流动性的工具，关键时期可以起到平抑汇率非理性大幅波动、稳定汇率预期的作用。同时该作用的发挥有赖未来离岸央票是否能形成常态化发行机制。

       债市小涨，但信用债发行明显缩量

　　上周利率债和信用债的到期收益率有约5bp的小幅下行，国债期货价格小涨，周五统计局公布10月份CPI和PPI数据，CPI持平9月为2.5%，而PPI则较9月3.6%下行至3.3%，显示未来企业盈利增速预计进一步放缓。信用债方面，上周总发行量和净融资量均显著下滑，净融资量不足50亿，而民企占当周发行的信用债发行量仅有11%。初步统计有8只债券取消发行，公告原因多为近期市场波动较大和企业自身融资安排有变，预计有部分企业判断未来发行利率有进一步下行空间故处于观望状态。

       上周人民币小幅贬值

　　国际市场方面，美国于上周二中期选举结果出炉，民主党夺得众议院，国会两党分治局面形成，较符合此前市场预期，各类资产价格波动不大。而上周四召开的FOMC会议显示美联储加息态度较为坚决，会议声明发布后2年期美债利率上行、美元指数涨至96.9。但上周五美债长端利率回吐当周涨幅，或与公布的美国原油库存连续第七周增加、伊朗原油出口8国暂豁免，进而对未来通胀预期降低有关。上周人民币小幅贬值，11月7日离岸央票首次在香港发行，该机制有望成为未来稳定离岸人民币汇率预期、抬高人民币做空成本的重要工具。

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