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一个能力圈广、机构爱买、业绩出挑的中生代牛人

导语
常远2011年博士毕业,进入易方达基金工作,做研究员,2015年就转了投资,应该是易方达内部转投资最快的研究员之一了,在易方达做过公募,也做过专户,2019年加入了永赢基金。

消费主题的基金有很多,这些消费基金主要面临3个问题:①规模偏大;②持仓雷同;③投资范围局限。我的消费主题增强组合,配置了一只挺有特色的基金,规模适中,持仓迥异,投资范围不局限于消费,业绩十分出色。

今天就为大家介绍一下这只基金的基金经理——永赢基金·常远。


一、基本情况


常远2011年博士毕业,进入易方达基金工作,做研究员,2015年就转了投资,应该是易方达内部转投资最快的研究员之一了,在易方达做过公募,也做过专户,2019年加入了永赢基金。

二、业绩情况

现管基金永赢消费主题A,常远自2019年12月12日任职以来,截至2021-8-9,收益率为147.93%,同期排名124|3014(前5%),在全市场名称带“消费”的基金中排名1/116。(数据来源:天天基金、wind)

下图为任职以来净值(黑线)对比CS消费50(红线)及沪深300(蓝线)。(数据来源:wind)

CS消费50是一个非常高水准的指数,有很多基金经理都跑输该指数,常远任职一年多,大幅战胜该指数,还挺厉害的。下图为相对CS消费50的累计超额收益情况。(数据来源:wind)

常远在易方达也管过2年多基金,不过主要是和其他基金经理共同管理,所以就不特意分析那段时期的业绩了。

三、横向对比

同样管理消费主题的比较不错的基金经理还有萧楠、薄官辉、郭睿、陈媛、王园园、胡昕炜、杨瑨、孙轶佳等。

下图为常远与上述经理的代表作进行同期业绩对比。不论是从常远任职至今(2019-12-12至2021-8-9),还是今年以来的业绩都很出色。(数据来源:choice)

下图为上述经理的风控情况对比,综合风险收益比,常远管理的永赢消费主题A夏普比率最高。(数据来源:choice)

四、定量分析

(以永赢消费主题为例,从2019-12-12开始)

1、持仓情况

作为一只消费主题基金,2021Q2持仓虽然是以消费为主,但也配置了一些新能源、汽车、医药、制造等股票。(数据来源:天天基金)

从历史持仓来看,也一直保持了一部分非传统消费行业的股票配置。这是该基金和其他消费主题基金的最大区别,也算是这个产品的一个差异化定位,并不是一个完全局限于单一消费行业的主题基金。

根据该基金的基金合同,投资于非消费主题相关的上市公司股票最高可以有非现金资产的20%。该基金与CS消费50指数的相关性为0.81。

市值偏大中盘,风格偏成长。

前十持仓平均PE为45,平均PB为8.3,ROE为18.32%。(数据来源:韭圈儿APP)

持股集中度适中,2021Q2为44.3%,平均为45.9%。历史持仓数一般在40只左右。(数据来源:天天基金)

2、换手情况

目前换手率只有2020年的数据,为216.86%。季度前十持仓留存率平均为48%。(数据来源:天天基金)

3、仓位变动

永赢消费主题是一只灵活配置型基金,股票比例为0%-95%。常远管理该基金近2年,基本上保持了高仓位运作。

4、能力圈

常远能力圈很广泛,研究员期间曾研究过煤炭、有色、钢铁、化工等强周期行业,2015年做投资后逐渐拓展到电子、机械等制造业,2017年后开始研究消费、医药、科技、金融、新能源等多个板块,这也为他均衡的投资风格奠定了基础。他尤其擅长在周期和制造业中挖掘牛股,比较具有特色的持股有玲珑轮胎、联化科技、晶盛机电、赛轮轮胎、旗滨集团等。(数据来源:天天基金)

5、持有人结构

虽然不像其他顶流基金经理一样被大众所熟识,但常远在机构的认可度其实很高,很多保险、理财甚至公募的FOF都很喜欢他的均衡风格。他管理永赢消费主题以来,机构持有占比保持在40%甚至50%以上水平,根据2020年年报,当时基金规模9.5亿,机构占比48.32%。(数据来源:定期报告)

五、投资理念

上述定量分析的数据不足两年,因此还是要重点做定性分析。

常远目前的投资理念,一句话概括为:自下而上精选个股,用长期盈利现金流的折现价值去考量企业价值,从盈利能力、成长性、确定性、资金成本四大维度进行定价分析,注重风险收益比,分散行业和个股关联度,均衡构建组合。

1、投资理念:以定价为核心,用长期盈利现金流的折现价值去考量企业价值

常远认为股票投资就是要回归本质,收益应该来源于企业盈利的持续增长,因此要用长期盈利现金流的折现价值去考量企业价值,给股票定价。

常远表示:“内在价值是非常重要的概念,是评估投资和企业相对吸引力的唯一逻辑路径。从企业股东的角度去考虑这家企业在它的生命周期之内能创造的现金或者股东回报到底值多少钱,这些构成了评价企业真正价值的一个标准。未来现金流的折现并不仅仅是算法,更多是一种思维方式,能够帮助我们理解各种类型股票的价值。”

2、投资框架:盈利能力、成长性、确定性、资金成本四个维度

常远的投资框架分为四个维度:盈利能力、成长性、确定性、资金成本。


其中,资金成本主要是自上而下考虑的分母端的资产层面,跟宏观经济背景、货币利率、行业景气度、行业政策等有关系。自下而上的分子端主要看盈利能力、持续性/成长性、确定性这4个维度。

常远:“(1)盈利能力商业模式决定了盈利从哪来、盈利特点是什么,盈利是周期性的还是平滑的、盈利质量是什么样。在行业中的盈利水平,取决于企业的竞争力和护城河。

(2)成长性和持续性,对应核心竞争力和市场空间。所在行业的市场空间要足够大,这样企业才能不断成长;光有空间大也不一定能够成功,还要有核心竞争力,这样才能不断的战胜对手。

最后是确定性。由商业模式、核心竞争力和企业的发展阶段决定的。分成主观和客观两种要素。

客观的是商业模式,有些行业先天的确定性就高。比如免税,有了牌照就能收钱。如果是制造业,竞争对手千千万,不确定性就很高。

企业和行业处在不同发展阶段,确定性也是不一样的。比如三大白电,竞争格局非常稳固了,就能看的久一点。光伏或锂电池这样高速发展的行业,很难评估五年或十年之后谁发展更好。

主观条件考验的是投资人,投资人有自己的能力圈,不懂的东西、把握不大的东西我不碰,尽量去做有把握的投资才能提升胜率。

最终这四个维度可以转换为一个股票的商业模式、竞争壁垒、市场空间和发展阶段。我研究股票也是主要看这几个维度。”

3、投资策略:综合评估四个维度给股票定价,关键看性价比

符合标准的好公司通常价格也会比较高,其他的公司又多多少少会有些瑕疵,这种情况下如何做好投资,常远认为就是用同样的标准给股票定价,然后投资那些性价比(风险收益比)高的股票。在四个维度的统一框架下,只要有好的性价比,无论是什么行业都会买。他不会给自己限定换手率,当持有的股票阶段性涨太多性价比不好了,就会卖出;当发现了更有性价比的股票,也会买入。

常远:“我们的筛选框架适用范围是相对比较广的,在同一的标准下,无论面对什么行业、或者公司的发展处在什么阶段,都能筛选出符合投资标准的股票,能保证选股质量相对比较稳定。

在四个维度的投资框架下,我们注重概率和赔率之间的匹配,即风险收益比的匹配,最终是性价比决定了我的股票持仓。

在做出买入决策时会先预判股票的价格区间,未来一旦超过预期的区间,出于对风险的警惕会选择卖出。

我对商业模式好、可替代性低的好公司容忍度较高,但如果商业模式有瑕疵,又要承担过高的风险或者价格,也会果断卖出。”

4、组合构建和风险控制:均衡的投资风格,注重持有人体验

在组合构建上,常远采用均衡配置,分散行业和个股的相关性,在追求收益的同时严格控制波动和回撤,甚至愿意牺牲一部分收益率来降低波动。

这样做的原因是,常远看了自己基金的客户盈利白皮书,发现在基金上涨过程中,很多持有人并没有赚到这个钱,甚至还有亏钱的情况。因此他决心一定要控制好组合波动,力求帮助持有人通过长期持有真正赚到钱。

常远:“我想为买公募基金老百姓赚钱,让持有人拿得住,拿得久,才能增加赚钱概率。这就需要解决投资者资金的预期持有期与投资机会的兑现期之间的“久期”错配问题。因此,我在投资过程中会尽力兼顾持有体验和产品长期收益,采取均衡配置方式构建组合,尽可能打造平滑的净值曲线,帮助不同时点进来的投资者都能赚到钱。

为此我会做盈利稳定性和弹性的权衡、盈利确定性和仓位的权衡、个股底层资产相关性的适度分散,尽可能降低组合对于诸如宏观经济、利率变动、行业景气、市场风格等各类风险的敞口,使组合整体走势更多的反应其所投资个股的成长属性,力争较为稳定的风险收益比。

虽然这样的权衡可能会降低组合的投资效率,尤其是在市场风格较为极致的阶段,但是更多时候能够提升投资人的持有体验。”

六、目前管理的基金情况

常远目前管理3只基金,2021Q2规模80.48亿元,其中两只是固收++基金,常远主要负责其中的权益部分,实际的权益管理规模约50多亿。(数据来源:wind,截至2021/8/9)

结语:虽然常远目前管理的是消费主题基金和固收+基金,但我认为他的投资框架是比较完整的,能力圈也比较大,适用于全市场基金的投资。他这种基于性价比的均衡配置投资风格,有点像谢治宇、乔迁,而且他的规模现在很有优势,如果后续发了全市场基金,可以关注一下。

来自:零城投资

头图来源:123RF

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