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H股之后再谋A股:庄园牧场的资本野心

导语
H股上市之后,庄园牧场冲A几成定局。不过与其长袖善舞的资本能力迥异的是,其面临依赖政策扶持、竞争力低等尴尬的现实。

H股之后再谋A股:庄园牧场的资本野心

  庄园牧场或成国内乳制品企业深港两地上市第一股。

  9月19日,证监会主板发审委2017年第146次工作会议审核通过兰州庄园牧场股份有限公司(以下简称“庄园牧场”)A股首发申请。

  截至香港时间2017年9月19日16点,庄园牧场(01533)上涨0.95港元,报收10.60港元/股,涨幅达9.84%,共成交3.45万股。

  截至9月19日收盘,庄园牧场流通股本3513.00万股,流通市值3.72亿港元,市盈率17.03,总市值14.89亿港元。

  资料显示,庄园牧场主要从事乳制品和含乳饮料生产、加工、销售及奶牛养殖业务,产品包括巴氏杀菌乳、灭菌乳、调制乳、发酵乳、含乳饮料等各类液态乳制品。

  值得一提的是,庄园牧场港交所上市之后,仅用了不到10个月的时间便在A股成功过会。

H股后再冲A股

  此前的2015年6月4日,证监会核准庄园牧场首次公开发行境外上市外资股(H股)并在香港联合交易所主板上市的请示并做批复,庄园牧场拟发行不超过4039.95万股境外上市外资股,每股面值人民币1元,全部为普通股。

  公开资料显示,2015年10月15日庄园牧场(1533.HK)完成全球首次公开发行并在香港联合交易所上市,以5.30港元/股的价格发行3513万股,募集1.477亿港元(净额),总股本达到14050万股。截至目前,庄园牧场外资股(H股)占公司全部股份的比例为25.00%。

  其实,庄园牧场在登陆H股之前曾谋划在新加坡上市。

  有资料显示,2008年,庄园乳业(“庄园牧场”前身)计划以实际控制人马红富控制的青海湖乳业作为上市主体在新加坡上市。彼时,庄园乳业8个自然人股东转让了庄园乳业的全部股权,庄园乳业成为青海湖乳业全资子公司。

  然而,受国际金融危机影响,2009年5月,庄园乳业调整上市计划,决定不再以青海湖乳业作为上市主体,青海湖乳业将庄园乳业的全部股权转让给原出让股东。随后,庄园乳业计划在A股上市。

  2011年4月19日,庄园乳业完成净资产折股整体变更,并设立兰州庄园牧场股份有限公司。

  实际上,庄园牧场曾于2013年向证监会递交A股首发申请,但不久就被终止审查。不容忽视的是,在当年6月开始的、为时半年的在审IPO财务大核查,最后以269家企业终止审查收尾。

  此事发生后,有业内人士分析称,庄园牧场此次被终止审查,与万福生科、绿大地和新大地等涉农企业频频出现“黑天鹅”事件不无关系,但也有可能是发行人和保荐人发现了一些可能影响未来发行的问题,而撤回了上市申请材料。

  此后,庄园牧场在H股上市1年多后的2016年12月9日,公开披露首次公开发行A股股票招股说明书。

  庄园牧场招股书显示,公司拟在深交所发行不超过4684万股,计划募集资金约4.31亿元,募集资金将用于1万头进口良种奶牛养殖建设项目和自助售奶机及配套设施建设项目。

  公开资料显示,2017年1-6月,庄园牧场实现营业收入3.11亿元,同期实现净利润3774.15万元。2014-2016年,庄园牧场分别实现营业收入5.98亿元、6.26亿元和6.66亿元,实现净利润分别为6540.81万元、7324.74万元和7591.06万元。

业绩依赖政策扶持

  与庄园牧场“执着”的资本“野心”大相径庭的是,其业绩依赖政策扶持、竞争力低等尴尬的现实。

  公开资料显示,庄园牧场自2014年以来享受农产品免征所得税政策等税收优惠。

  2014—2016年以及2017年1-6月(以下简称“申报期”),庄园牧场测算的减免所得税款金额分别为432.74万元、222.23万元、298.67万元和318.24万元,占各期净利润的比例分别为6.62%、3.03%、3.93%和8.43%。

  此外,庄园牧场按照西部大开发所得税优惠政策测算,申报期内庄园牧场减免所得税款金额分别为736.91万元、856.70万元、891.44万元和412.56万元,占各期净利润的比例分别为11.27%、11.70%、11.74%和10.93%。

  此外,乳制品作为基础农产品,与农民及广大消费者的利益密切相关,是关系国民身体健康的重要产业,受到国家及相关地方政策倾斜支持。庄园牧场不仅享受税后优惠,还享受政府各种财政补贴。

  资料显示,庄园牧场申报期内计入当期损益的各种政府财政补贴资金分别为852.82万元、1592.49万元、1679.55万元和1566.63万元,占当期净利润的比例分别为13.04%、21.74%、22.13%和41.51%。

  新三板在线注意到,申报期内,庄园牧场享受的税收优惠及财政补贴金额呈逐年递增,并且占各期净利润比例也在不断增长。在刚刚过去的2017年上半年,庄园牧场近一半的净利润来自政府财政补贴。

  对此,庄园牧场表示,公司每年实际收到的财政资金及确认的损益金额会因为具体项目的不同而有所变化,因此,其非经常性损益金额存在波动的可能;如果税收优惠政策发生变化,将对公司净利润产生一定影响,使公司面临一定的税收优惠政策风险。

  此外,庄园牧场报告期内加权平均净资产收益率分别为14%、13%、11%和4.85%。

  对此,庄园牧场表示,由于奶牛引进及产奶、自助售奶机及配套设施建设项目存在一定周期,项目收益需要在完工后逐步体现。因此当年的净利润增长速度将低于净资产的增加速度,存在因净资产增长过快而导致公司净资产收益率下降的风险。

“迈步”全国乏力

  申报期内,庄园牧场主营业务收入主要来自于甘肃省和青海省,平均占比在90%以上,公司产品较少涉足较发达的中、东部地区。

  数据显示,2013年—2015年,庄园牧场产品在甘肃市场的占有率分别为15.20%、14.89%、16.29%;青海市场的占有率分别为10.31%、12.64%、12.65%;两省市场合计占有率分别为13.99%、14.31%、15.18%。庄园牧场产品在甘青两省的市场占有率逐年提升。

  对此,证监会也表现出了对庄园牧场开拓市场能力的担忧,证监会要求庄园牧场补充说明公司经营区域集中于甘肃省和青海省的原因及合理性,是否具有省外市场开拓能力,未来如何进行省外业务的拓展,并请保荐机构对上述事项进行核查并发表明确意见。

  此外,证监会还要求庄园牧场补充说明甘肃省和青海省内行业主要竞争情况,主要竞争对手,市场份额变动情况,全国性奶企在甘肃省和青海省的发展情况。

  对此,庄园牧场坦言,与跨国公司和蒙牛、伊利等上市公司相比,无论资本规模还是生产规模均较小。随着蒙牛乳业、伊利股份在西北地区投入力度的增大和本地乳品企业的成长,公司市场营销策略及新产品研发的压力逐步增大,公司在甘肃、青海市场较为明显的竞争优势将受到影响。

  目前,庄园牧场虽然在甘肃、青海地区建立了纵深的渠道优势,但是渠道的广度不够。一是全国型乳业巨头对渠道的拓展力度较大;二是公司规模较小,快速拓展渠道广度可能给公司带来经营风险;三是消费者对乳制品的口感认同需要一定时间;四是乳制品(尤其是低温产品)的运输半径的限制。

  资料显示,庄园牧场作为区域性品牌的企业,尽管在甘肃、青海具有一定的知名度,但受制于西北经济发展较为落后、居民消费水平较低以及公司自身规模较小、资金实力不强等因素,公司在充分竞争的乳制品市场上,在全国范围内公司品牌的知名度较低。

本文出品:新三板在线。作者:余继超。

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