首页 · 机构观点 · 正文

[申万宏源]新三板消费服务2017年下半年投资策略

导语
遵循两条主线筛选公司(1)行业景气度确定,属于本报告以上推荐子行业;(2)子行业龙头公司。挑选出世纪明德、新东方网、华强方特、友宝在线等20家白马公司,建议关注。

  主要结论

  消费升级趋势确定,但逆向影响因子不容忽视。(1)服务型消费有望取代物质型消费成为主流,目前我国居民服务型消费在居民消费支出占比中超过40%,且持续上升。消费升级趋势确定。(2)PEST(政策、经济、社会、科技)作为消费函数的约束条件,具有明显逆向影响因子,主要体现在城乡差距明显、消费者消费意愿下降和人口压力上。城乡收入差距明显限制消费升级上升空间,15年农村居民人均收入仅是城镇的35.9%;消费者呈现出储蓄投资比例不断增强,消费支出比例不断缩减的趋势,消费支出在人均可支配收入占比16年下滑至68.6%;人口老龄化超过10%,劳动年龄人口结构老化,0-14岁少年儿童人口占比逐年下滑都显示劳动人口面临赡养压力加重和后续乏人的困境,均制约消费升级空间。

  节制、便捷、效率、服务化将是消费升级方向。(1)消费升级并非越贵越好,而是更高效支出、更专业体验和更科技化的享受生活。(2)消费升级四大趋势性方向:高端消费服务需求趋向刚性,但小众市场,天花板明显;教育、旅游、体育等目标受众广泛的现代服务业将迎来长周期的投资机会;零售将变成体验服务,消费和服务的界限趋向模糊;技术手段的完善将使得所有权向使用权的过渡成为可能,商品的出售模式由所有权出售转向使用权出售将孕育共享经济的蓝海市场。

  推荐关注教、体、游相关子行业和新零售业态。 (1)新三板教育、体育、旅游板块16年表现良好,教育板块成长性和盈利性领先;旅游板块受在线旅游和景区板块拖累净利润增速放缓,但板块整体毛利率和净利率仍领先于整体市场;体育板块成长性良好,整体业绩扭亏;新零售符合国家战略和供给、需求各方诉求,有望成为电商和线下零售增长点,值得关注。(2)推荐教育板块游学、留学,游学最大红利来源于政策推动,留学存在结构性投资机会;体育目前处于小众渗透到大众的过渡阶段,国家投入和政策推动是主要驱动因素,建议关注中上游子行业,推荐体育板块场馆建设和运营、器械装备、体育IP、运动营养品;旅游板块总体增长稳健,旅行社业务发展缓慢,消费者内容需求增强,推荐关注主题公园、稀缺景区、旅游服务和咨询策划。

  两条条主线筛选20家白马公司,建议重点关注。遵循两条主线筛选公司(1)行业景气度确定,属于本报告以上推荐子行业;(2)子行业龙头公司。挑选出世纪明德、新东方网、华强方特、友宝在线等20家白马公司,建议关注。

  1.PEST支撑服务型消费兴起,关注趋势性机会

  从消费服务大范畴来看,目前商品消费为代表的物质型消费正在向服务型消费过渡,表现在教育、旅游、体育、健康等服务性消费行业市场渗透率不断提升。消费者心理变化明显,从重视实体品质到重视购物或服务的过程满足,从愿意为所有权买单到愿意为社交体验付费,纯商品性消费和服务消费的界限逐渐模糊,商业形态互相渗透,衍生出线上和线下结合的新零售和场景消费新业态。智能手机和移动支付的普及应用带动生活各领域的分时租赁,继交通住宿后,在日常生活的高频消费领域催生出摩拜、共享雨伞、共享充电宝等日常消费共享经济商业模式。

  1.1 PEST变革是服务型消费兴起的逻辑支撑

  上游和中游的产业复苏能否有效传递到下游消费领域? GDP增速放缓和供给侧改革的宏观环境下服务型消费兴起的逻辑是什么?我们认为相对于中上游产业,消费服务产业市场化特征更明显,更接近自由市场,竞争格局更为分散,整体景气度与总需求相关度高。虽然从16年的行业年报分析来看,总需求未有明显好转,但是伴随消费人群的经济观念、行为习惯、年龄结构的变化仍存在结构性投资机会。本报告通过PEST(经济、社会、技术、政治)演进寻找结构性和趋势性机会。

  经济变化:人均GDP突破8000美元带动服务型投资,城镇居民消费支出占可支配收入比重递减趋势明显,相应的投资储蓄占比增长趋势明显,农村和城镇居民收入差距尚且较明显。世界银行统计16年我国人均GDP8,280.09美元,参照国际经验,人均GDP超过8,000美元服务业投资机会显著增多。另外观察城镇居民的人均可支配收入和人均消费支出情况,收入增速虽明显放缓,但边际增长还是高于人均消费支出的边际增长,人均消费支出占比有下降趋势,15年仅为68.6%,说明居民消费意愿下滑,而储蓄和投资意识增强。农村居民收入连续7年增速小幅超城镇居民收入,但差距仍明显,15年农村人均可支配收入仅是城镇居民的35.9%。城乡差别以及东西部差别表明服务业投资性机会更多集中于城市尤其是一二线城市,农村尚不具备消费服务升级的经济基础。

  社会变化:过去十几年是城镇化进程加速的过程,但户籍城镇化率远落后于常住人口城镇化率,入学、退休养老仍受限于户籍制度;16年1月1日二胎全面放开预计未来5年带来1350万人口增量;劳动力年龄人口面临后补力量不足和抚养老人负担加重的双重问题;80-90后具有消费升级的意愿但或许购买力不足。

  01年户籍制度改革以来城镇化进程进入加速期,16年常住人口城镇化率达到57.35%,较01年增加19.69pcts。另一指标户籍人口城镇化率16年为41.20%,较01年增加14.52pcts。但是两项指标与美日相比仍处于较低水平,美国目前超过80%,日本超过90%。相较于国际目前我国城镇化率仍有上升空间。

  目前劳动年龄人口(15-64岁)同时面临养老压力加大和劳动力后续补充不足问题,同时劳动年龄人口结构老化趋势明显。从00-15年总人口结构看,(1)中国老龄化人口(65岁以上)比例已达10.47%,步入老龄化社会;(2)抚养负担减轻,但不容乐观。从代表抚养负担的数字指标看,非劳动年龄人口/劳动年龄人口呈下降趋势(42.84%降至36.97%)看似乐观,但拆解来看,这是少年儿童人口占比大幅下降所造成。一方面少年儿童人口(0-14岁)占比大幅下跌10.08pcts(32.71%降至22.63%)带来后继无人困境,另一方面老年人口(65岁以上)占比上升4.20pcts(10.13%提升至14.33%)加重抚养负担。(3)从劳动年龄人口结构来看,劳动年龄人口结构老化趋势明显,表现在45-64岁劳动年龄人口/劳动力年龄人口逐年上升(27.24%提高到38.19%)。说明(1)青壮年人口同时遭受劳动力后继补充不足和抚养老人支出加大的压力,而且短期内这一趋势还会加剧;(2)养老健康产业目前处于受众人群扩张阶段;(3)以教育投入为代表的人力资本投入急需加强来抵消人口结构不利因素。

  消费升级主力军80后 -90后总体消费能力或受制于产出能力较难提升,表现在15-39岁人口占劳动力年龄人口比例近年来显著下降。根据人口抽样调查显示,包含80-90后的15-39岁人口占劳动年龄人口由00年的63.42%下降到15年的50.09%,下降趋势明显。新生代虽然由于观念超前和养老压力尚弱是推动和接受消费升级的主力军,但是上升空间受到总体生产能力压缩的制约,另一方面也说明目前我国的人力资本老化趋势明显。

  预计二胎政策人口变化带来人口增量,婴幼儿人口放量将首先带来母婴消费、学前教育投资机会拐点向上。15年12月17日,人口与计划生育修正案通过,全面二胎于16年1月1日正式实施。根据国家卫计委的统计,2015年底符合全面二胎条件的夫妇有9000万,60%是在35岁以上,50%是在40岁以上。参照单独二孩放开后申请比例较低,同时符合条件生育妇女的年龄结构偏老化,我们对全面放开二胎新增人口影响做中性测算,16-20年按照15%的申请率计算,大约新增出生人口1,350万,在17-21年按照1.5: 2: 2.5: 2:2释放,对应未来4年新增人口202.5/270/337.5/270/270万,粗略预测17-21年出生人口分别是1887/1961/2036/1975/1982万,每年出生人口落在1850-2050万区间。这一政策红利最早将在母婴消费和学前教育变现。预计这部分人口增量会在2020年幼儿园招生入学开始体现,按照85%的入学率计算, 20-24年每年带来10%以上增量,每年入学人口预计落在2150-2350万。

  教育水平提升显著,民办化程度不断提高,教育水平的整体和结构性改善给教育产业带来投资机会,也是消费升级不可缺少的文化基础。代表初级教育水平的文盲率显著下降为5.42%(抽样,04年为10.32%),代表中级教育品质追求的学前教育和高等教育在校生占比大幅提升至28.64%(04年为14.03%),代表高端教育质量追求的出国留学发展迅速,人数持续上升,GAGR(04-16)为13.86%。同时教育多样化理念有所突破,教育市场化逐步放开,民办学校占比提升至34.43%(04年为12.72%)。K12学生以1.66亿在校生人数占绝对优势,但受人口出生率影响呈现下降趋势。学前教育和高等教育代表较高水平教育诉求,两者绝对数量和相对占比大幅上升,说明各界对教育品质要求更高。中职教育表现则相对边缘化。04-16年间,全日制全学龄段在校生统计显示,学前教育、高等教育人数增长显著,均实现翻番;K12(小、初、普高、成人高中)人数呈现下降趋势,估计受出生率下降影响较大;中职教育(中专、职高、技工学校)16年较04年变化不大,经历先升后降。从结构比例来看,学前教育占比持续上升(16年为17.30%),K12占比持续下滑但一路领先(16年65.10%),中职教育占比先升后降(16年6.27%),高等教育(本专研)占比持续上升(16年11.34%)。

  留学人数16年54.45万,GAGR(04-16)达到13.86%,同时留学人数增长速度远高于参加高考和录取人数增速。国际学校数量增长迅速,16年达到661所。代表家长和社会的教育高品质、多样化、竞争性需求不断增强。

  04-16年来民办化程度不断提高,民办学校数量占比从04年的12.72%到16年的34.43%,民办学校在校生人数占比从04年的6.76%提升到16年的19.20%。按照学校民办化程度排序来看,目前学前教育民办化程度最高,达到64.31%,义务教育阶段(小学、初中)最低,为4.81%,具体排序为学前教育(64.31%)>高等教育(28.58%)>中等教育(普高、中职)(20.39%)>义务教育(小学、初中)(4.81%)。

  技术变革:信息技术变革真正实现科技改变生活,带来消费体验狂欢;通信技术、移动互联网、移动支付技术的成熟叠加智能硬件普及改变了消费品和服务业创新升级路径,利用大数据挖掘潜在需求能力实现C2B、即时性、便利性、内容生产能力取代传统的质量和功能成为消费服务品竞争的核心要素;5G支持下的人工智能有望成为生产函数中继资本、劳动力、全要素生产率以外的第四大投入要素,大量消费服务行业将借助人工智能实现淘汰和重构。伴随着消费模式从线下走向电商,再从电商走向O2O新零售,这一过程重建重构了大量虚拟和现实消费场景,产生了网红变现、娱乐直播打赏、教育在线直播、社交爆品、互联网租赁等新商业模式。我们认为未来以5G通信网络为基础的新技术叠加人工智能硬件、算法突破将使得消费场景无时不在,需要低延时和超强算法支撑的消费场景比如AR/VR、远程医疗、智能家居、车联网、无人驾驶等万物互联将带来消费服务亿万级市场和投资机会。

  政策红利:经济转型期政策推动为物质型消费转向服务型消费、消费升级创设良好的宏观环境。15年以来消费服务行业大量政策红利配套国家和地方政府投资撬动民间资本进入旅游、教育、文化、体育、新型零售等行业。

  1.2 节制、高效、服务化将是消费升级方向

  我们将PEST看成是消费函数的约束条件,其中限制消费的因素有(1)城镇居民储蓄投资意识增强,消费者更倾向于捂紧钱袋子,短期限制消费。(2)农村和城镇居民的收入差距明显,消费升级目标人群是结构性的而不是全面的。(3)劳动人口面临三重严峻压力:老龄化日趋严重带来的抚养压力,0-14岁劳动力储备人口占比下滑带来后继无人压力,劳动年龄人口(14-65岁)内部结构趋向老化。(4)80后、90后作为劳动人口主力军,虽然拥有4亿人口,但占劳动力人口比例不断下滑。促进消费的因素有(1)人均GDP超过8000美元有效支撑向服务型消费转型。(2)消费者教育水平显著提高,文化水平的提高促使深度消费、内容消费、智能化消费成为必要的精神诉求。(3)科技改变生活深度推进,为消费升级提供现实可能性。(4)政策红利不断释放鼓励消费结构改善和教育、文化、旅游、体育等幸福产业发展。总体判断消费升级趋势确定,但未来3-5年内消费意愿强于消费能力,消费升级天花板受制于物质和生产力条件限制。

  从中观和宏观层面数据来看,(1)服务业增加值占GDP比重过半,是经济增长的主引擎。17年上半年,服务业增加值占GDP比重54.1%,同比高出0.1pcts,服务业增长对国民经济贡献率为59.1%。(2)居民消费支出中,服务型消费成为主流的趋势明显。从居民的消费结构来,以衣食住为代表的物质型消费占比下降呈现下降趋势,而文教娱、医疗、交通通信等服务型消费占比超过40%,且不断提升。(3)网络消费已成习惯。服务型网络消费增长最快,超50%。17年上半年网上零售额同比33.4%高增长,其中实物商品网上零售额同比增长28.6%,高于社消品零售总额18.2pcts,占社消品零售总额的13.8%;非实物网上零售额增长高达51.6%。从数据来看,GDP增长对服务业依赖较重,而消费结构的变化也印证了消费升级的趋势性判断。

  综上消费升级趋势不可违,但总体空间也会受到经济转型不确定性和人口红利消失的牵制。相较于此前功能性、优质品牌单一性追求,本轮消费升级特点是颜值、便捷、参与和体验感追求,崇尚简约、实用、社交性、个性化和定制化。现实中消费万象也一定程度印证该判断:回归质朴和强个人风格的工业风家装取代奢华欧美风成为家装新潮流;国产乘用车和低排量乘用车销量占比不断提升;共享经济兴起,互联网租车和共享单车呈现爆发式增长;无技术和配方壁垒的网红奶茶冠以社交属性迅速成为爆品;线上线下融合的新零售业态满足体验和效率双重需求迅速崛起,无人超市等概念兴起。我们判断消费升级具有以下四大趋势性投资机会:

  高端消费服务需求趋向刚性,但小众市场,天花板明显。以代表高端消费需求出境游为例,早期日本和美国的人均GDP和人均出境游次数高度正相关,人均GDP增速放缓后美国保持在0.2上下,日本维持在0.13上下,我国目前在0.09,提升空间有限。另外典型代表是出国留学和出境游学,均代表高端教育小众市场。对这类小众市场建议集中投资头部,筛选逻辑是服务能力和资源独占能力,而非市场占有率。

  教育、旅游、体育等目标受众广泛的现代服务业将迎来长周期的投资机会。教育行业处于投资风口,旅游总体增长但需要需找结构性机会,体育产业静待全民健身热潮来临。

  零售将变成体验服务,消费和服务的界限趋向模糊。跨境电商、垂直电商、大平台等电商具有通过线下体验或者社交方式进行数据变现的需求。而线下商超业态也积极利用互联网实现销售和运营优化。线上线下融合的新零售有望成为投资风口。

  技术手段的完善将使得所有权向使用权的过渡成为可能。商品的出售模式由所有权出售转向使用权出售将孕育共享经济的蓝海市场。使用权取代所有权的分时租赁和碎片化消费填充生活碎片化场景,最大化挖掘消费者需求。

  2.推荐新三板教体游现代服务业和新零售业态我们推荐的赛道有:(1)商业模式已得到验证的教育子行业,主要推荐游学、留学。(2)板块业绩16年明显改善或持续向好,且政策、投资力度、需求三重利好的行业,推荐体育产业中上游子行业(场馆运营和建设、体育器械装备、体育IP、运动营养品)和线上线下结合的新零售。(3)拥有广泛消费人群基础,且行业整体景气度向上的板块,主要推荐旅游行业内主题公园、稀缺资源景区以及旅游服务和规划咨询。

  2.1教育行业处于业绩持续释放期,推荐游学、留学

  新三板教育行业涵盖上下游产业链和全学龄段。截止7月24日,教育行业共有230家公司,目前有妈妈网、盛景网联等8家公司摘牌,佳一教育、华图教育等6家公司正在IPO辅导期,亿童文教、行动教育等4家公司IPO排队。按照教育学龄段划分,K12(71家)、非学历职业教育(64家)、学前教育(29家)这三类公司最多。按照教育产业链划分,线下培训服务(97)、教育信息化(45)、在线教育(24)这三类公司最多。新三板教育公司基本采取轻资产运作,幼儿园以上的学校资产较少,唯一一家职教学校金侨教育已退市。创新层31家,占比13.48%;做市转让33家,占比14.35%。

  从2016年年报数据来看,新三板教育板块业绩处于持续释放期,16年教育板块总收入285.35亿,同比增长40.58%,归母净利润19.63亿,同比增长10.75%。整体法计算毛利率42.59%,净利率7.25%,ROE(摊薄)9.25%,基本优于新三板整体相应指标。从估值来看,教育板块PE中值为32.64,高于新三板整体中值24.06,估值处于较高水平。板块内部来看,教育信息化、教育装备、在线教育收入增长较慢,在线教育和教育装备净利润大幅下滑,分别下滑312.35%和31.84%,拖累板块业绩。

  游学行业17年迎来行业爆发期,游学市场从小众走向大众,市场空间有望由百亿市场放大至千亿市场。

  17年政策成游学市场最大推动力。16年12月19日,教育部联合10部委发布《关于推进中小学生研学旅行的意见》,明确研学旅行的教育内容、组织方式、安全保障、各部委责任,明确企业可以承办研学旅行,研学旅行市场化进程加速,以覆盖1.66亿中小学生研学旅行为主要组织方式的游学市场迎来向上拐点。我们观察有两个趋势(1)17年研学旅行呈现从试点区域铺向全国的趋势,山东、湖南、湖北、辽宁等非试点区域开始实施。(2)原试点区实施力度加大,上海普陀、杨浦、苏州、安徽、陕西等地区均将研学旅行政策从试点学校扩大至全部覆盖。上海普陀区要求力争17年实现公立校学生全员参与。

  16年青少年游学服务市场规模在170亿左右,参与人次300万左右,预计未来3年是行业高速增长时期,我们维持对行业39%的年均增长判断,预计17-19年行业规模236/328/457亿。

  ✓ 以研学旅行为主要组织方式的国内游学将成为青少年游学的主流,对教育内容的专业化要求除了带动青少年宫、主题教育景区等闲置资源的利用,未来还将带动各地营地、主题性学生综合实践基地等上游场地的投资热潮,预计这部分会采取PPP的模式兴建,目前已有陕西省率先开始实践。

  ✓ 游学服务市场分散趋势将是常态,毛利率由于竞争激烈面临下行风险,龙头依靠资源和品牌优势强者恒强将是投资焦点,兼顾低估值和成长性两项指标的区域性公司值得关注。游学市场类似于教育培训市场,由于教育资源的地域性和服务半径问题存在市场高度分散的特点。以国内游学龙头世纪明德为例,市占率仅在2%。游学行业门槛较低,目前只需要旅行社资质,政策红利激发大量进入者分羹市场,市场供给急剧增加导致客单价提升低于预期,而竞争推动服务标准提升带动成本上升,毛利率有下行风险,但是由于各地设置备案等隐形门槛,我们判断毛利率下限不低于旅游行业水平。游学行业的市场化进程有利于品牌公司的全国性扩张,我们判断世纪明德等全国性龙头将利用品牌和管理优势在这轮竞争中实现快于市场速度的扩张,是投资热点,而区域性龙头也有望快速长大,低估值有成长空间公司值得重点关注。

  留学行业产业化趋势明显,留学前培训、游学服务发展进入快车道,留学中介市场竞争白热化,留学后服务市场空间最大。

  ✓ 留学中介政策监管趋于市场化或将迎来市场进一步优胜劣汰。2017年1月,国务院取消自费出国留学中介服务机构资格认定,废除准入许可,采取事中、事后的的市场化监管措施。留学中介咨询经过20年的发展已相对成熟,市场集中度较高,新东方前途出国、澳际、金吉列、新通、启德等线下5大中介市场份额45%,除此之外的份额被近600家有牌照和近万家无牌照中介瓜分。行政资格的取消将使获客能力和服务能力成为核心竞争力,依靠租赁牌照的中型中介将面临被洗牌,品牌大中介和拥有客源的小中介迎来扩充市场份额机会。

  ✓ 相对于体制内教育,留学人群相对高端小众,且总人数进入低速增长新常态, 16年出国留学54.45万,同比增长3.91%。目前留学有三大趋势(1)出国留学人数增速显著放缓,留学回国人数加速提升,回流率(当年留学回国人数/当年出国留学人数)显著提升,16年回流率79.43%,留学人员移民意愿降低,更重视教育质量。(2)低龄化留学兴起,15年本科出国留学人数超过研究生,16年继续延续这一趋势,中等教育以下的留学需求呈现爆发式增长,以赴美国为例,CAGR(05-15)92.77%。(3)来华留学有望进入快速发展期,政府不断提高来华留学生奖学金额度和覆盖面,留学后居留和工作难题进入破冰期。一带一路来华留学政策红利不断释放。

  ✓ 留学产业总人数天花板明显决定产业上升空间有限。建议关注结构性机会,挑选个股重视是否头部公司和商业模式是否成熟。建议关注以下机会:低龄留学兴起使得国际游学、国际课程培训、中等教育中介成为刚需,建议挑选具有课程或资源优势的头部公司;留学中介线下中介强者恒强,互联网中介发展迅速,建议关注线下龙头和具有变现能力的互联网中介;留学后市场是消费的重头戏,消费项目主要有学费、租房、生活、投资,市场空间上千亿,但同时也面临商业环境、法律、消费人群和项目分散化难以规模化运营的困境,目前投资相对集中在接机、住宿等领域,但尚未有成熟盈利模式。

  2.2 体育小众走向大众,静待扬帆起航,推荐关注场馆建设运营、器械装备、运动营养品、体育IP

  新三板体育行业76家公司,细分为13个子板块:赛事运营(3家)、赛事传媒(1家)、体育营销(4家)、体育IP(1家)、俱乐部(1家)、体育服务、培训(10家)、体育装备、器材(30家)、康复治疗、运动营养品(5家)、体育场馆建设(12家)、体育场馆运营(2家)、体育彩票(2家)、体育旅游(2家)、电子竞技(3家)。其中进入IPO辅导的是基础层的康比特(833429.OC)及创新层的舒华股份(839064.OC)和中标集团(833014.OC)三家公司。

  2016年年报来看,新三板体育行业实现扭亏,业绩向好趋势明显,板块仍处于成长阶段。新三板体育行业的公司整体体量较小,远小于A股同板块,但成长性远超主板、中小板和创业板。16年新三板体育板块总产值128.44亿,同比增长27.51%,净利润5.86亿,同比增长606.09%,成长性优于新三板整体。整体法计算销售毛利率24.54%,净利率4.55%,ROE(摊薄)4.55%,以上盈利性指标均低于新三板整体水平。从细分子领域来看,结合成长性、盈利性、现金流三项指标,电竞、体育IP、康复治疗和运动营养品三个子行业表现最好。

  体育产业链跨度较大,包括职业赛事、电子竞技以及大众健身等内容和服务消费,也包括场馆建设运营、体育地产、可穿戴设备等实物消费。长周期来看,体育产业有望接棒教育成为下一个投资风口。而当前3-5年体育产业尚处于投资的早期阶段,建议关注中上游的投资机会。

  体育产业驱动因素有政策红利、资源管控放开、跑道、球场、运动场馆等群众健身场地设施普及以及全民健身消费习惯的养成。

  目前阶段国家自上而下推动是产业发展最重要驱动性因素,未来3年竞技体育和全民健身基础设施供给将得到极大改善。体育产业十三五规划提出对冰雪运动、水上运动、航空运动、山地户外运动、全民健身五大领域投资和政策支持,目标2020年全民健身和竞技体育各1.5万亿的产业规模,体育产业增加值占GDP从0.7%提升到1%。17年7月颁布的马拉松、自行车等大型群众性体育赛事行动方案提出17年底马拉松赛事参赛人次超500万,带动消费超200亿,自行车赛事消费超200亿。16年11月冰雪运动发展规划提出2020年冰雪产业总规模达到6000亿。16年11月水上运动产业发展规划提出2020年水上运动产业总规模达到3000亿元,水上运动俱乐部达到1000个,全国水上、海上国民休闲运动中心达到10个。16年11月航空运动产业发展规划提出到2020年建立航空飞行营地2000个,各类俱乐部1000家,参与航空运动消费人群2000万,产业规模达到2000亿。

  赛事审批取消、赛事场馆资源的放开推动了社会资本进入赛事IP、赛事运营领域,将激发赛事资源发展。赛事资源目前由政府管控调整为对社会放开,市场化竞争将促使优质IP资源价格水涨船高,投资价值凸显,而移动互联网和智能手机的普及扩大了赛事观看入口,赛事视频直播类APP和社交类APP、内容付费和广告变现将会迎来快速发展。

  目前体育人群渗透率太低是制约体育产业投资的最大瓶颈,大众消费基础是体育产业发展的前提条件。体育服务消费买单者基本是个人消费者,决定了产业的爆发需要群众参与为基础,终端消费者习惯养成至关重要。而目前我国经常参与体育锻炼的人数占总人口比例不及10%。我国体育人口占比34%,欧美发达国家约为70%,尚缺乏大众基础。我们认为产业的发展以自上而下政策先行开始,以大众消费习惯的养成为契机迎来爆发点。未来随着青少年足球进校园等青训项目实施、互联网体育发展、大众健身项目普及将加速全民健身消费习惯的养成。

  体育场馆和全民健身场地加速建设将打破上游供给瓶颈推动赛事和全民健身发展。目前体育场馆供给和运营尚处于较低水平,人均体育面积仅1.46㎡。体育场馆、设施作为赛事和全民健身的基础载体,供给数量制约下游赛事和全民健身需求释放。未来3年将是体育场馆建设加速期。全民健身计划(2016-2020年)提出重点建设一批便民便利的中小型体育场馆,建设县级体育场 、全民健身中心、社区多功能运动运动场等场地设施,打造县、乡、镇全民健身设施网络和城市社区15分钟健身圈,人均体育场地面积达到1.8㎡,增长23.3%。

  目前体育人群渗透率太低是制约体育产业投资的最大瓶颈,大众消费基础是体育产业发展的前提条件。体育服务消费买单者基本是个人消费者,决定了产业的爆发需要群众参与为基础,终端消费者习惯养成至关重要。而目前我国经常参与体育锻炼的人数占总人口比例不及10%。我国体育人口占比34%,欧美发达国家约为70%,尚缺乏大众基础。我们认为产业的发展以自上而下政策先行开始,以大众消费习惯的养成为契机迎来爆发点。未来随着青少年足球进校园等青训项目实施、互联网体育发展、大众健身项目普及将加速全民健身消费习惯的养成。

  我们现阶段推荐关注上游场馆建设和运营、器材装备子行业,中游推荐体育IP和运动健康营养品子行业。体育产业投资尚处于基础设施投资期和习惯导入期,处于资本加速进入阶段。国家层面十三五规划明确对体育场馆建设要求,要求2020年建成城市社区15分钟健身圈。社会层面资本加速进入体育行业,根据易观智库统计,15年体育行业获投金额超过70.5亿,是14年的2.9倍, 13年的176倍。以上因素都将带动上游场馆建设运营以及装备器材的需求。体育参与者对运动营养品的需求越来越强,而市场供给相对有限,具有投资价值。而体育IP作为深度变现模式,具有长期投资价值。

  2.3新零售业态有望成为电商和实体店增长新动力,建议关注优秀公司

  新零售正成为互联网、大数据和现代物流支撑下的线上、线下的集体狂欢,通过体验绑定消费者的线上碎片化时间和线下消费,实现零售物理、数字化统一的新模式。企业阿里对新零售的定义是“以消费者体验为中心的数据驱动的泛零售业态” ,可解读为线下体验无限度抢占用户时长,线上快捷支付,后台物流保证货品供应和零售配送,最大化挖掘用户需求,正在成为线下线上零售业态发力方向。

  新零售兴起逻辑:国家战略需求、零售业整体面临增速放缓的压力;伴随数字化程度提高消费者对消费品质和效率的双重要求;移动互联网、物流、人工智能三项技术的突破和应用。

  目前第三产业继续发挥经济主引擎作用,而零售业增速持续放缓拖累第三产业发展。从微观层面讲,线上电商增速下滑迅速具有线下渗透的诉求,实体零售业整体也面临发展缓慢的困境。16年服务业增加值占GDP51.6%,比上年同期高1.4pcts,而社消品增长放缓至10.4%,较上年降低0.3pct,其中网上商品零售额41944亿元,增长25.6%,增速较上年降低6.0pcts。线下实体大型零售企业增速近年来持续放缓,线下不同业态增速明显分化:根据中华全国商业信息中心数据,16年百家重点大型零售企业零售额同比下降0.5%(下半年有所回升);根据商务部重点流通企业监测数据,16年便利店、购物中心增速超7%,而百货店增长仅为1%;国际对比来看,国内人均零售设施面积落后于发达国家。

  新生代消费者数字化特征明显,对购物衍生出除商品本身以外的服务和内容需求。数字化时代和移动互联网使消费者信息互联无缝传递,加速社交和体验渗透进日常消费。新生代消费者尤其是80后、90后对购物新需求从单一商品延伸到内容和服务,消费商品同时注重分享和交流社交体验,重视参与感、文化和价值认同,同时对服务提出场景消费、个性化服务和方便灵活的体验和支付。以喜茶和盒马生鲜为例,喜茶作为社交爆品特色在于有文化层次和归属感的外观设计、社交营销成功,盒马生鲜在于将购物变成服务体验,同时前后端基于大数据的物流配送满足线上线下无缝衔接购物体验。

  移动互联网产生海量消费数据,云计算提供计算基础,自动化分拣物流系统保证C2B消费方式逆向牵引生产方式。生产端厂家借助视觉识别技术实现无人分拣机操作和智能物流包装入库实现JIT生产。供应链阶段智能仓储和智能分拣机有效处理海量快递,比如京东固安智能分拣中心日订单分拣能力达到30万单,与矩阵式分拣方式比,人员投入减少近70%,坪效提升了5倍。线下体验端借助传感器(RFID、红外感应器、全球定位系统、激光扫描器等)、人工智能(计算机视觉、语音识别、虚拟助手等)和物联网提升门店消费体验,比如Hointer专为不喜欢试装的男性开发的手机虚拟小助手实现快捷试穿和购买。

  新零售模式有望带来收入和成本端的双重改善。收入端通过提供线下服务和社交分享最大化占用用户时长,提高提袋率和线上转化率;通过移动支付、手机下单打破排队支付带来的客流流失。成本费用端通过节约导购人员、收银人员实现成本和费用节约。以盒马鲜生上海金桥店为例,目前单店已实现盈利,16年营业额约2.5亿,坪效约5.6万元,远高于同业平均水平(1.5万元)。

  新零售广泛存在于各类可变现的消费场景中,可以是百货公司、卖场、购物中心、便利店和电商等零售业态,也可以是直播、餐饮等服务业态。目前出现的案例有数字化的实体店、(社交)电商体验店、智能售货机、无人超市、社交爆品等。

  我们看好新零售服务+体验带来的新的市场空间,推荐关注新三板相关标的有妈妈网(母婴社区线下变现)、友宝在线(智能售货机、分时租赁KTV)、韩都电商(社交电商)、米乐星(互联网KTV+餐饮超市)。

  2.4旅游板块市场稳健增长,建议关注主题公园、旅游服务和策划咨询

  截止7月24日,新三板旅游板块共有108家公司,其中涉及旅行社、景区、主题公园、酒店、主题演艺、OTA等11个细分领域。16年新三板旅游板块营收增长26.15%,快于新三板整体市场,净利润增速0.27%,慢于新三板整体市场。盈利增长较慢受到在线旅游和景区板块的拖累,旅行社、酒店、旅游综合表现尚可,其中在线旅游营收翻倍,但净利润持续为负,且亏损加剧,景区类公司均规模较小,覆盖半径小,营收和运营匹配度较差,盈利性较差。旅游板块的毛利率是29.59%,净利率7.53%,优于新三板整体市场。

  旅游行业目前在五大幸福产业(旅游、文化、体育、健康、养老)中受众人群最广泛,行业总体增长稳健。2016年国内出游人次44亿,同比增长10%,人均出游人次3.18,旅游已成为国民消费习惯。出境游人次1.22亿,增速放缓至4.27%,出境游渗透率8.82%,参照日美水平,出境游天花板较明显。旅游总收入4.69万亿,同比增长13.56%,在线旅游11.56亿,占比11.56%,不断提升。

  旅游产业发展趋势有:线上渗透率持续增长;跨界融合突破边界;游客需求突出个性化和内容化带动自助游;主题公园、冰雪旅游等主题性旅游项目兴起。

  16年在线旅游渗透率较低仍处于不断提升阶段,机票业务上升空间有限,度假份额抢占成OTA竞争新焦点。2016年在线旅游总收入5420.9亿,同比增长32.52%,线上渗透率11.56%,比上年提升1.65pcts,根据艾瑞咨询预测,线上渗透率将保持增长,预计19年将达到19%。16年机票占比58.5%,是在线旅游市场发展最成熟的板块,但增速放缓。16年在线度假占比16.5%,占比提升最快。在线旅游度假成OTA新战场,鉴于旅游业的线上渗透率低和OTA平台垄断竞争局面,市场份额的争夺一方面通过往三四线城市线下发展,市占率达49.8%的携程、途牛、同程TOP3巨头均已线下开店,另一方面加速投资并购,规模较小的企业份额被进一步压缩。

  边界不断打破,优质企业产业上下游进行突破+跨界融合。旅游产业的上游景区、住宿、交通、购物等项目是旅游消费的重点。景区资源有稀缺性特点,且具有带动消费的潜力。随着旅行社的饱和和OTA的搅局,传统旅行社的盈利能力和市场空间都被大大压缩,新三板旅行社毛利率普遍在8%以下,旅行社谋求业务转型,一方面通过发展旅游+项目扩充业务范围,另一方面往上下游资源切入,开展旅游目的地景区的兼并收购和投资建设或UGC平台和娱乐化营销的投资。例如景尚旅业切入上游景区,华强方特以主题公园为流量入口,整合吃住行和娱乐化营销等产业链要素。

  个性化和UGC内容需求增长,自助游市场份额超过跟团游且持续上涨。随着超过4亿人口的80后、90后成为消费大军,旅游需求呈现多样化和个性化,自助游取代跟团游成为主流。16年自助游市场份额占到56.2%。以蚂蜂窝为例,三大核心竞争力是UGC、旅游大数据和自由交易平台,截止目前,蚂蜂窝在全球接入10万家个性化服务当地供应商,用户累计1亿人次,80%来自APP,月活量8000万,旅游攻略下载达3.82亿。

  迪士尼开园和申奥成功,主题公园游、冰雪游热度持续高涨。上海迪士尼16年6月开园,截止年底入园游客达到560万人次,迪士尼开园带动主题公园游热潮和周边游。2022年北京冬奥会申奥成功,加之国家对冰雪运动的政策推动,将持续推高冰雪旅游项目热度。结合旅游行业整体发展趋势和新三板业绩情况,我们看好新三板具有创新能力和优质稀缺资源的主题公园、景区等,以及上游旅游策划咨询类子行业。推荐关注旅行社往上游景区转型的景尚旅业。稀缺景区资源成都文旅、广州塔,主题公园龙头华强方特、清园股份。旅游策划公司来也股份。

  2.5风险因素

  经济下行风险、行业监管风险、市场竞争加剧风险、新技术推动的新模式更新换代加速、消费者偏好转变迅速风险。

  3.筛选赛道龙头企业组成白马股票池

  挑选消费服务白马股票池的两大主线:(1)注重行业景气度,推荐标的产生自以下细分赛道:教育板块游学、留学,体育板块场馆建设和运营、器材装备,体育IP和运动健康营养品子行业,新零售业态,旅游板块主题公园、景区、旅游策划咨询类子行业。(2)以上子行业的龙头企业。共精选世纪明德、新东方网、友宝在线等20家白马公司。

声明:本文为新三板在线转载文章,如有版权问题请联系[email protected]

  • 独角兽 - 资本邦
    独角兽

    “独角兽”,特指成立不到10年但估值10亿美元以上的未上市科技企业,是妥妥的上市潜力股!目前,全球共有逾500家独角兽企业,估值合计超1.6万亿美元。其中,仅2020年就诞生了107家新晋独角兽。本栏目将带领投资者密切关注独角兽最新动态!

  • 今日港股 - 资本邦
    今日港股

    本栏目聚焦于港股市场当天重大新闻,全面解读港股实时行情,分析红筹股、蓝筹股、白马股、中概股最新动态及南向资金最新流动情况。

  • 邦地产 - 资本邦
    邦地产

    7月,中国楼市延续复苏态势,百城房价环比增速出现阶段性回调。据统计数据显示,1-7月百强房地产企业整体业绩同比增长2.7%,自年初以来累计业绩增速首次转正,今年7月淡季不淡。包括碧桂园、万科、恒大在内的多只房地产龙头股的业绩表现优于行业整体。聚焦中国楼市,关注港股内房股那些事。

  • 第四届【界面资本论坛】议程全剧透来了! - 资本邦
    第四届【界面资本论坛】议程全剧透来了!

    由上海报业集团l界面新闻主办第四届【界面资本论坛】将于6月30日在上海小南国花园酒店正式举办,论坛力邀权威学者、百余位上市公司高管、证券、基金公司与知名咨询机构专家出席,共同展望资本市场高质量发展之路!

  • 聚力高质量发展,2021全球创投峰会圆满闭幕 - 资本邦
    聚力高质量发展,2021全球创投峰会圆满闭幕

      当前,新一轮科技革命和产业变革突飞猛进,进入新发展阶段。创新作为第一动力,引领高质量发展的作用更加强劲。   聚力高质量,引领新作为,历时两天的2021全球创投峰会在古都西安落下帷幕,本次峰会由......

×
分享到微信

打开微信,使用 “扫一扫”,分享到我的朋友圈