[光大证券]部分新股调低A类网下配售市值门槛事件点评：A类门槛降低或成常态，网下配售收益率齐下滑

　　时隔两载，新股网下配售再现1000万元市值门槛。

　　近两个月以来，迈瑞医疗、宇信科技和中国人保陆续发布了《初步询价及推介公告》，均将其对于A类投资者(公募基金、养老金和社保基金)网下配售的市值门槛降低至1000万元。2018年9月至10月，网下询价发行的新股共12只，A类投资者门槛下调至1000万元的新股占比为25%。我们认为这个现象值得重视：未来A类投资者门槛下调的公司占比数量会不会进一步提升，A类市值门槛的降低对A、B、C三类投资者参与网下配售的收益将产生什么影响，我们将逐一解答。

　　新股下调A类投资者市值门槛或成常态。

　　我们认为：A类投资者门槛下调或将成新股网下发行新常态。原因有三点：(1)相应法规中仅规定网下打新市值门槛不低于1000万元，主承销商有权自行调整;(2)与C类不同，A类投资者参与网下配售对象数量并不会因市值门槛降低而激增，主承销商可从容应对;(3)降低市值门槛有利于增厚权益资产规模较小的养老金产品的预期收益，吸引更多长线资金入市。

　　三类投资者中签率、收益率齐下滑，A类小账户收益率逆势上市。

　　三类投资者中签率下滑，A类获配数量占比将提升。网下询价打新对于A类投资者降低市值门槛至1000万元，对于账户股票市值规模较小的A类投资者而言，又重新获得了参与打新收益分配的入场券。A类投资者整体的获配数量占三类投资者的比重必将进一步提升，但与此同时由于增量参与者的涌入，A类投资者中签率将会有所降低。A类投资者挤占B、C类获配份额，B、C类投资者中签率亦将同步下滑。

　　三类投资者收益率均下滑，仅A类小账户逆势而上。我们预计在1年后降低A类投资者市值门槛措施对于打新收益影响的渗透率将达到100%，届时各个规模的账户收益将受到不同程度影响。(1)A类投资者：6000万元和8000万元账户收益率不降反升超1个百分点，1.2亿及以上规模的账户收益均缩水0.3至1.2个百分点不等，小规模账户收益率上升主要因为，降低市值门槛之前仅可参与单一市场打新，而之后则可同时参与两市打新;(2)B类投资者：1.2亿元规模收益率下降幅度最大，其他规模账户收益率下滑均低于1个百分点;(3)C类投资者：由于基数较低，6000万元至5亿元账户规模，收益率降幅均在0.1个百分点左右。(4)B、C类投资者参与网下打新，收益最优账户规模为1.2亿元。

　　风险提示：本文测算结果均基于一定假设，未来网下询价发行新股降低A类投资者市值门槛的比例无法准确预测，各项假设条件和该措施推进程度或不及预期。

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