[平安证券]1-10月经济数据点评：经济数据延续弱势，投资回升难成趋势

　　工业增加值增速继续保持相对低位

　　10月工业增加值继续保持相对低位，虽然较上月小幅回升，但反弹幅度明显较弱。从目前已公布的部分结构数据来看，传统行业和高端制造业的细分行业涨跌变化均相对分化，大类行业层面并没有较为明显的趋势性特征。汽车对工业增加值的支撑仍然低迷，这一趋势可能将在未来持续。钢铁相关产品生产近两个月连续向好，其中存有钢企赶在限产前加码备货的推动，不过考虑到今年环保限产政策强调禁止“一刀切”式停限产，未来限产之后生产端的增速可能也不会受到过强的负面影响。总体上，我们预计工业增加值增速仍将保持当前的相对低位，预计11月工业增加值增速略降至5.8%。

　　投资增速弱势回升，基建增速止跌回升

　　1-10月份固定投资累计增速小幅上升。其中房地产投资增速继续下滑，基建投资增速止跌回升，制造业投资增速继续上升。不过在资金面仍未明显改善、社融增速仍持续下滑的大背景下，投资增速的回升可能仍难成趋势：

　　10月基建增速的回暖可能受到8、9两个月地方政府专项债加快发行的推动。不过我们认为，未来基建增速继续趋势回升的可能性并不高：首先，当前整体的融资环境改善并不明显，10月社融增速也仍在继续回落;其次，虽然8和9月地方政府专项债加快发行，但目前地方政府专项债发行规模已经逼近年度预算规模，

　　10月份的发行规模也出现骤降(8、9、10三个月的规模分别为4106、7389、868亿元)，未来地方政府专项债的推动作用可能将显著减弱;另外，在减税、企业盈利下滑等因素的影响下，10月全国财政收入增速出现明显下降，连带着财政支出动能也相应减弱，这也可能对未来基建资金的投放带来一定压力。

　　房地产投资增速的连续下滑应该仍然是受到土地购置费延期支付支持减弱的缘故，同时10月销售、新开工、购地面积、资金来源增速也有所走弱。预计未来土地延期支付效应的继续减弱、销售端的走弱、销售走弱后房地产资金来源相应紧张均将使得房地产投资增速继续下滑。

　　制造业投资累计增速继续上升，不过单月增速有小幅放缓。制造业投资增速的回升除了产业升级的逻辑之外，相关行业加大污染防治投资也是相对重要的推动力。考虑到当前企业融资环境仍然相对紧张，污染防治的相关投资也难以长期持续，所以制造业投资增速的攀升趋势在未来可能会有所放缓。

　　消费增速保持低迷，汽车是主要拖累

　　10月社零增速下滑0.6个百分点降至8.6%，距离5月创下的新低8.5%仅相差0.1个百分点。10月汽车消费增速水平仍低至-6.4%，是整体消费的重要拖累。预测上，汽车与房地产相关消费预计仍将继续保持相对弱势;在油价显著下滑的影响下，石油及制品消费增速在11月将大概率走弱;不过11月电商促销预计将对消费带来一定助推。预计11月社零增速小幅升至9.0%。

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